Que change la remontée des taux au coût de la dette ?

Le taux d'intérêt à dix ans des emprunts de l'État français — la référence des obligations assimilables du Trésor (OAT), telle que la Banque centrale européenne (BCE) la publie en moyenne annuelle — valait −0,15 % en 2020. Il vaut 3,37 % en 2025. Entre les deux, l'État a continué d'emprunter chaque année, et son encours de dette a atteint 3 460,1 Md€.

La question n'est pas « les taux ont-ils monté ? » — ils ont monté de 3,52 points de pourcentage en cinq ans. C'est : quand et comment cette hausse atteint-elle la charge que l'État paie réellement, et à quelle condition devient-elle un problème pour la trajectoire de la dette ?

Sur quarante ans, le taux à dix ans décrit une longue descente puis un rebond. Il culmine à 9,92 % en 1990, tombe sous cinq pour cent à la fin des années 1990, sous un pour cent à partir de 2015, et touche son point bas à −0,15 % en 2020 — une année où prêter à l'État français rapportait moins que rien. La moyenne de 1986 à 1995 est 8,49 % ; celle de 2015 à 2021, 0,41 %.

Le rebond tient en trois années : 0,01 % en 2021, 1,70 % en 2022, 2,99 % en 2023, puis un plateau — 2,97 % en 2024, 3,37 % en 2025. Le niveau de 2025 reste inférieur à celui de 2009 (3,65 %), avant la crise de la zone euro.

Ce qui a changé n'est pas seulement le niveau du taux, c'est sa position par rapport à la croissance. Une dette pèse moins lourd quand l'économie croît, en valeur, plus vite que le taux auquel on l'emprunte. En 2019, le taux à dix ans était de 0,13 % pour une croissance nominale du produit intérieur brut (PIB) de 3,3 % : l'écart, −3,1 points de pourcentage, jouait en faveur de la dette. En 2023, l'inflation gonfle la croissance nominale à 6,8 % pour un taux de 2,99 % : l'écart reste favorable, −3,8 points.

En 2025, la croissance nominale retombe à 1,9 % — l'activité progresse de 0,8 % en volume et les prix à la consommation de 0,9 % — tandis que le taux se maintient à 3,37 %. L'écart devient +1,5 points : si l'on excepte 2020, année où le PIB s'est effondré, c'est la première fois depuis 2014 que l'État emprunte plus cher que ne croît l'économie qui rembourse.

Le taux à dix ans est un taux d'émission : celui auquel l'État emprunte aujourd'hui. Le taux qu'il paie sur l'ensemble de sa dette est un taux apparent, moyenne des taux de tous les emprunts encore en vie, dont beaucoup datent des années à zéro. Chaque année, seule une fraction de l'encours arrive à échéance et se refinance au taux courant : la hausse se transmet donc par couches, sur plusieurs années, et elle n'a pas fini de se transmettre.

Un ordre de grandeur, calculé par France ÉcoScan et à lire comme tel : la dette a augmenté de 2 387,4 Md€ à 3 460,1 Md€ entre 2019 et 2025 ; si cette hausse était entièrement empruntée au taux de 2025, elle coûterait environ 36,1 Md€ d'intérêts par an. Ce n'est pas la charge d'intérêts réelle — qui dépend de la maturité de chaque titre et de l'indexation d'une partie d'entre eux sur l'inflation — mais c'est l'échelle du sujet.

Sur la décennie 2015-2024, le taux à dix ans a été inférieur à la croissance nominale 9 années sur dix. C'est cet écart, plus que le niveau des taux, qui a permis au ratio de dette de se stabiliser entre 2015 et 2019 malgré des déficits persistants.

Trois ruptures se lisent sur la courbe. L'entrée dans l'euro (1999) ancre le taux français au taux allemand et prolonge la baisse commencée avec la désinflation des années 1990. La crise de la zone euro (2011-2012) interrompt brièvement cette baisse sans la renverser. Le programme d'achats de la BCE et la politique de taux négatifs (2015-2021) amènent le taux à zéro, puis en dessous.

Le retournement de 2022 accompagne le retour de l'inflation — 5,2 % en 2022, 4,9 % en 2023 — et le relèvement des taux directeurs de la BCE. Le plateau de 2024-2025, autour de trois pour cent, coïncide avec des interrogations sur la trajectoire budgétaire française ; la page consacrée à l'écart avec l'Allemagne en traite.

En 2025, l'État a emprunté à dix ans à 3,37 % en moyenne annuelle, l'économie a crû de 1,9 % en valeur, et la dette pesait 115,7 % du PIB en fin d'année ; le PIB est provisoire, le taux définitif. Depuis, le taux a continué de monter — 4,00 % en moyenne mensuelle en août 2026, selon la BCE — et la dette atteint 119,0 % du PIB à la fin du deuxième trimestre 2026, selon l'Institut national de la statistique et des études économiques (INSEE), donnée provisoire.